「华联调查」关税阴云复兴——大宗产品影响几许？

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　　生意咨询事务资历：证监答应【2011】1285号

　　修改：黄秀仕生意咨询号：Z0018307

　　石舒宇从业资历号：F03117664

　　审阅：黎照锋生意咨询号：Z0000088

　　4月3日，美方宣告对一切交易同伴征收“对等关税”，“最低基准关税”为10%，并对轿车征收25%的永久关税，对我国详细为34%，加上之前的20%约为54%，基准关税（10%）于4月5日清晨收效，对等关税将于4月9日清晨收效，而800美元以下小包裹的免税方针（T86方针）将于5月2日正式撤销。

　　4月4日，我国宣告关税反制办法，对原产于美国的一切进口产品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，适用于4月10日后从启运地启运的货品。一起，商务部、海关总署公告，对部分中重稀土相关物项施行出口操控，并将11家美国企业列入不牢靠实体清单，对16家美国实体列入出口操控管控。

　　全球产品和权益商场当即处于严峻状态：美股三大指数大幅收跌，标普500指数跌5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅，本周收跌9.08%，创2020年3月以来最大单周跌幅；纳指跌5.82%，较前史最高收盘纪录跌落超越20%，承认进入技能性熊市区间。考虑到4月3日内盘商场现已部分反映美国对等关税影响，本篇陈述则结合中美经济交易数据，对我国关税反制办法做出扼要解读。

　　关税反制办法对哪些产品影响最大

　　据海关总署数据，2024年我国自美国进口11640.6亿人民币，和日本、韩国规划相仿，占我国全年进口总额的6.33%。2025年1-2月，我国自美国进口1905.4亿人民币，同比增加2.60%，关税隐忧叠加低基数，进口规划有所扩展。

　　表2显现2024年我国自美国进口的首要产品金额及占比。机械电子类占比首位，其间集成电路、发动机及零部件和半导体占比较大，在杂乱制程芯片规划、半导体材料研制制作和航空发动机等范畴，国产技能的自给率不断进步。

　　农副食品类占比第二，其间绝大部分是转基因大豆（豆二），国内饲料用粮需求安稳，我国对美国大豆的进口需求增加，别的美国高品质棉花占我国进口量的必定比例，在服装等工业中有需求。

　　动力类产品占比第三，美国的液化天然气产品是我国动力进口的重要组成部分，美国的丙烷、丁烷大部分是天然气经别离除杂后的产品，纯度高，杂质少，非常适于烯烃设备，能满意我国相关工业对质料高品质的要求，广泛应用于塑料、橡胶、纤维等很多范畴。

　　关税反制下大宗产品商场的详细影响

　　与趋势走向

　　2.1股指：美国开征关税超预期短期重视国内利好方针出台

　　受美国开征对等关税影响，上星期四大盘大幅低开，随即高走震动，盘中一度收涨，终究小幅收跌；外盘A50和港股大幅低开后企稳反弹跌幅收窄。受关税影响，板块呈现了分解，出口型依靠型受冲击较大，轻视值高分红个股和内需消费板块成为防御性资金的首要流向。美国开征对等关税总和达54%超预期，而且施行时刻较快，抢出口较难，因而对A股根本面会有较大影响，对冲关税利空超预期，全体上对A股是利空的。

　　别的，年报和季报发布，绩差股或不及预期个股或影响盘面心情。跟着开征关税利空落地，后续要点重视国内反制状况及中美商洽博弈和国内利好方针是否出台。操作上，主张出资者偏空操作IC2506，也能够季报提出的对冲战略做多IH做空IC战略，期权方面，卖出中证1000看涨期权，供参阅。

　　2.2黄金：短期黄金或已利好实现

　　假日外盘伦金和芝加哥金冲高大幅回落，美国开征对等关税超预期，之前一向有预期，黄金不断创新高，不过短期而言黄金或利好实现，短期黄金或有调整，能够参阅2024年11月初的美国新总统中选后的黄金走势。

　　从影响要素来看，尽管2022年以来黄金上涨的四大中心逻辑仍在，仅仅后续或许削弱，而且黄金上涨的新锚点转化为美国开征关税引起的全球经济政治不安稳，一般来说避险心情的改动简单引起黄金大幅动摇。此外还有美国通胀上行预期也利好黄金。不过美国开征对等关税的利好预期不断推进黄金上涨，短期或是利好实现，但不能判别黄金转向，重视开征对等关税后各国反制状况以及美国通胀预期。操作上主张出资者黄金中线剩下多单减持；期权上上星期引荐买入的AU2506P688持有，供参阅。

　　2.3原油：中美原油交易量较少，但短期心情影响较大

　　近期跟着美国宣告加征对等关税，中方也祭出相应反制办法，对美国一切进口产品加征34%关税。原油进出口交易方面实践影响较小，我国进口美国原油总量为963.97万吨，占我国原油进口总量的1.74%，在进口来历国中排名第11位；进口金额方面，美国原油占我国原油进口总金额的1.85%，占比较小。美国进口我国原油极小，可忽略不计，美国是原油净进口国，可是首要进口来历是加拿大等相邻国家。

　　需求端，关税问题对需求影响负面，加征关税归纳税率高达54%，包含轿车等要害范畴，或许按捺全球石油需求，商场忧虑交易战晋级将连累经济和动力消费，加重油价下行压力。供给端影响较小，我国削减美国原油进口或许促进中东、俄罗斯等产油国添补商场空缺，改动国际原油供需格式，一起，美国若强化对伊朗制裁或推进OPEC+调整战略，或许进一步加重商场动摇。

　　全体而言，关税问题对需求端预期影响负面，短期心情影响较大，可是原油根本面自身较好，对油价有必定支撑效果。操作上主张：短期躲避惊惧心情影响，商场安稳后考虑择机做多。

　　2.4有色金属

　　铜：形势严峻伤害经济景气量下流需求会严峻受损

　　本次美国“对等关税”不触及铜，但未来铜或许会承受“232”关税束缚，届时也会对铜加征关税。本年以来，铜市受关税影响显着。前期因加征关税预期，美国铜价上涨并带动全球跟涨，COMEX和LME价差扩展。但是，在3月26日美国宣告将要对进口轿车及其配件加征关税，以及将对交易同伴加征“对等关税”后，商场行情转为跌落。假如不考虑微观要素影响，当时铜工作供需面并不差。本年全球铜矿扩产周期进入结尾，新增项目稀缺（ICSG数据显现840座矿山中新增产能有限），估计本年矿藏增速显着低于精炼铜消费增速。

　　上一年四季度以来铜精矿加工费持续承压，我国冶炼厂开工率现已降至80%临界值，减产压力倒逼现货升水扩展，组织估计本年全球铜供需将呈现较大缺口。不过商场因美国加征各种关税和随后各国的反制而堕入极大的不确定性。铜的消费与微观经济密切相关，美国各种关税方针将导致全球交易形势严峻会伤害经济景气量，铜下流需求将严峻受损，然后影响铜价‌。

　　我国清明假日期间伦铜大跌将近9%，估计节后沪铜大幅跳空跌落的概率很大。操作上主张有持仓以操控危险为主，场外张望等候趋势明亮。沪铜或检测年头低点73000元/吨一线的支撑。

　　铝：美国“对等关税”未触及铝外盘跌幅相对有限

　　3月12日，美国现已对进口钢铁和铝产品征收25%的“232”关税，所以本次美国加征的“对等关税”未触及铝。但美国“232”铝关税进步的一起，已扩展了掩盖规划，增加了12个铝制品海关编码及104个其他含铝零件及附件海关编码，根本把铝相关加工产品都掩盖了，所以本次对等关税的加征对铝的加工产品影响并不直接，不过直接影响仍是很大。

　　2024年我国对美国铝材的出口量已降至26万吨，但对加拿大及墨西哥铝材的出口量算计为91.5万吨，显着增加。我国对加拿大及墨西哥出口铝材增加首要是在当地进行深加工后以终端产品的方式出口到美国，这些产品以轿车为主。根据特朗普政府的最新方针，墨西哥和加拿大的产品只需契合美墨加协议（USMCA），将持续享用免征关税的待遇，但轿车及钢铝产品在外。因而25%的轿车关税仍将导致墨西哥和加拿大轿车及其配件产值下降，然后直接影响我国铝材对墨西哥的出口。

　　我国清明假日期间伦铝只跌落2.77%，估计节后沪铝跌幅也相对较小，但操作上也暂时不要容易抄底。沪铝短期可重视年头低点19700元/吨一线的支撑。

　　镍：交易争端施压期价

　　短期来看，微观交易争端超预期，全球关税方针对金属的需求预期有较大连累，然后施压金属价格；供需面，2025年RKAB批阅额度为冶炼厂供给足够的质料确保。但印尼镍矿RKAB批阅额度能否按期放量仍存不确定性，方针扰动危险仍在，近期微观交易冲突限制商场心情战略：技能上有压力，微观交易争端超预期，沪镍2505合约有调整压力；期权方面：卖出虚值看涨期权。后期重视矿端、不锈钢产值、交易争端的改动。

　　锡：交易争端施压期价

　　扩围支撑消费品以旧换新支撑期价，锡的需求较好，但超预期的全球关税方针对金属的需求有较大连累，然后施压金属价格；3月28日缅甸发生地震，重视后续电力供给对矿端的影响。全体供需面较好，但微观交易争端超预期连累需求预期，期价压力位参阅303000元/吨邻近；支撑位参阅265000元/吨邻近。

　　碳酸锂：反制办法进一步限制碳酸锂需求

　　一方面，我国归于美国锂电池的较大的出口商场，2024年对美出口约占我国锂电池总出口额的25%，碳酸锂作为锂电池的中心质料，其需求间承遭到冲击。所以我国此次反制办法将显着进步终端产品本钱，按捺美国商场需求进一步压低碳酸锂终端的需求。

　　另一方面，由于美国储能电池关税方案于2026年上调至25%，2025年或许呈现“抢出口”现象，带动碳酸锂需求阶段性增加。例如，2024年四季度我国对美锂电池出口量激增，单月碳酸锂消耗量达9000吨，估计2025年这一趋势或许连续。当时碳酸锂商场供过于求，库存高企。关税引发的需求预期下调或许加重价格跌落压力，但抢装潮或供给短期支撑，估计价格在6万至7.8万元/吨区间震动。

　　工业硅：美国对我国出口工业硅量较小反制办法影响较小

　　首要，国内工业硅的进口量极小，更别谈从美国进口的工业硅，国内工业硅仍坚持出口为主的格式，但此前美国对华加征关税或会影响我国工业硅出口量，然后按捺工业硅需求；其次，我国对美国进口的下流产品，多晶硅、太阳能电池板、光伏组件等的进口相同少数。

　　因而，本次我国对美国加征关税的反制办法或许没有对商场价格发生单边的影响，但若中美未能经过商量处理不合，关税方针的长期化或许加重全球工业硅商场的动摇。例如，美国或许对我国出口的工业硅采纳进一步反制办法，构成“以眼还眼”的恶性循环。

　　2.5黑色产品

　　钢材：直接出口受限需求压力加大

　　出口方面，近年来中美交易冲突加重导致出口美国的钢材数量在持续下滑，2024年对美国钢材出口量为89万吨，占全年出口总量的比例不到1%，因而加征关税对钢材直接出口的影响有限。

　　不过美国作为钢材进口大国，其首要进口国来自加拿大、巴西、墨西哥、韩国和越南等地，而巴西、韩国、越南又是我国钢材的首要出口地，其间不乏是经过转口交易直接抵达欧美区域，由于“对等关税”对全球不同国家区域均有不等量的征收，会对我国钢材出口带来压力；别的制作业产品出口美国较多，钢材下流终端如轿车、家电等出口也遭到关税影响，因而对钢材直接出口的影响更大。

　　跟着近年钢材出口量不断上升化解国内产能过剩压力，关税方针落地加重我国钢材需求压力，特别对制作业产品出口影响，估计对热卷的价格相对影响较大。

　　从钢材进口量来看，2024年钢材进口总量681万吨，其间从美国进口钢材4.53万吨，占全年钢材进口总量的比例为0.7%。由于国内粗钢产能足够，钢材进口量呈逐年下降趋势，从美国直接进口规划较小，我国采纳反制办法对国内钢材供给影响不大。

　　铁矿石：交易战下铁矿动摇性将显着加重

　　2024年我国从美国进口铁矿石仅占0.08%，关税对铁矿进口本钱的直接影响很小。关税方针会按捺我国钢材的出口，然后对质料构成负反应。2024年我国对美钢材出口量89万吨，占比缺乏0.8%，关税方针对我国对美钢材直接出口影响较小，但对转口交易直接出口至美的产品形成必定冲击，特别是与外需相关度较高的热卷，受影响较大，然后对铁矿需求形成负面影响。

　　我国清明假日期间新加坡铁矿石期货跌落将近4%，估计节后铁矿向下调整的概率较大，短期需重视微观预期恶化带来的动摇危险，中长期重视供需格式的结构性改动。

　　2.6化工产品

　　橡胶：关税战激烈影响橡胶需求

　　美国对全球建议激烈的交易战，我国强力反击。超高的关税将严峻影响双边交易，导致对对方产品进口量的毁灭性冲击，需求将向第三方搬运，形成供给链紊乱。我国对美国天然橡胶没有依靠，合成橡胶的依靠度较低。商场方面，我国轮胎输美的占比较低，不到10%。关税战激烈影响商场预期并大大增加全球经济阑珊危险，将影响全球橡胶需求。而我国地产周期向下，地产和基建的饱和度较高，走老路影响经济的或许性不大，对橡胶需求的潜在利好不大。橡胶在供给潜在增加和需求弱势之下，意料持续向下调整。

　　液化气：美国供给占比较大但意料难有高溢价

　　美国对全球建议激烈的交易战，我国强力反击。超高的关税将严峻影响双边交易，导致对对方产品进口量的毁灭性冲击，需求将向第三方搬运，形成供给链紊乱。我国对丙烷以及液化气的进口依靠度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来历国，进口占比超越50%，潜在的代替来自中东液化气，但必然难以补偿美国的量。缺口将向液化气以外的油气产品搬运。

　　我国最大的液化气需求是以PDH为主的化工需求，PDH质料受限后，其它途径制丙烯将收益，包含甲醇制，煤制，油制。一起，交易战也将影响需求端，聚丙烯首战之地，汽油增加需求其次，餐饮需求再次。原油在全球阑珊的预期跌落幅较大，意料液化气难有较大溢价。但高依靠度叠加初期商场紊乱，意料动摇性将非常剧烈。

　　聚烯烃：价格承压跌落为主，重视对聚乙烯进口的影响

　　原油大幅跌落，聚烯烃的首要加工工艺油制聚烯烃的出产本钱下降，本钱端驱动偏空。由于国内聚乙烯的进口依存度较大，约为25%，而美国是首要的进口来历国，所以，我国对美一切产品加征34%的关税，聚乙烯的进口遭到必定的影响，对聚乙烯的进口价格有必定影响。由美国引起的交易战，危害了全球经济，利空我国产品出口，聚烯烃的需求原本就欠安，后边或进一步承压。

　　PVC：交易战布景下出口制品及本钱驱动偏空

　　从我国PVC进口来看，尽管1-2月自美国进口达55%，但全体体量很小，总进口量仅占比表观消费量0.3%左右，进口端影响忽略不计。从PVC粉出口来看，首要流向印度，占比50%左右，其次越南等东南亚国家为主。

　　对美进出口影响在于PVC制品地板出口。1-2月我国PVC地板首要销往美国、加拿大、德国、澳大利亚、荷兰。其间，销往美国PVC地板占比29.4%。但考虑到代替性的问题，我国地板供给占有全球40%以上比例，因而考虑到代替性的不易，一般出口工厂会下调部分产品价格与客户一起承当关税税率上升带来的晦气影响，乃至或许加的税根本搬运到终端用户。因而对制品出口的利空效应或许削弱。但与此一起，原油价格大幅下行，乙烯端质料价格下行，美对印度出口的PVC或许会对我国PVC粉出口带来必定挤出效应。重视后期国内逆周期调节下需求复苏状况。短期盘面或受外围影响持续走弱。

　　PTA：交易战布景下本钱驱动偏空

　　我国PTA进口仅占表观需求量0.3%左右可忽略不计。PTA出口首要流向印度、土耳其、阿曼等亚洲周边区域为主。聚酯出口来看，首要流向越南、印尼、韩国、埃及、土耳其等国，但全体目的地较为涣散。而我国对美国纺织品出口也降至现在15%左右，后期仍或许持续下降，别的我国聚酯纺织工业的海外搬迁建厂也会减小出口端的影响。但与此一起原油的大幅跌落，带来聚酯工业链种类估值驱动显着走弱，因而节后盘面大幅低开或许性大。重视原油走势影响，PTA场外暂张望为主。

　　甲醇：利空本钱端与需求端

　　我国对美加征关税的反制办法，对甲醇价格直接影响有限，由于甲醇从美国进口较少，首要从本钱端与需求端利空甲醇价格，原油大幅跌落，出产甲醇的首要质料煤炭与天然气价格也会遭到连累，然后影响甲醇的出产本钱，甲醇的下流用处广泛，其首要下流产品聚烯烃的价格，受原油与微观经济的影响较大，由美国引起的交易战危害了全球经济，各国股指大跌，利空我国产品的出口，甲醇的需求或遭到较大的影响。

　　2.7农产品

　　豆菜粕：关税方针利多国内豆菜粕价格

　　现在是巴西豆的会集上市期，我国对美豆的进口量较小，中方对美豆加征的高关税对近期国内大豆的进口量影响不大，但巴西豆的升贴水受心情的影响或许会上涨，然后影响国内进口大豆的本钱。

　　美豆的供给季一般是从9月开端，若欧盟也对美进行关税报复，会导致9月后欧盟和我国去抢巴西大豆，巴西大豆供给会呈现缺少的状况，国内进口大豆的本钱将会被抬升，然后豆粕价格将上涨。因而，关税方针利多国内豆菜粕价格。

　　油脂：国内油脂跟从马棕向下调整的概率较大

　　自4月10日起，中方对原产于美国的一切进口产品加征34%关税。考虑到3月现已对美豆加征的10%关税，我国对美国大豆征收的关税将到达44%。如此高关税让美豆彻底无法进入到我国商场，若欧盟也对美进行关税报复，美豆将失掉大部分出口商场，导致美豆大幅跌落，带动美豆油大跌，马棕和美豆油的走势相关性较强，马棕也跟从大跌。因而，国内油脂跟从马棕向下调整的概率较大。

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